文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yu刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音án)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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