私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度越来越十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和(hé)服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；