近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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