4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式>

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhīcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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