来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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