调油(yóu)逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少de)调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持数学中e等于多少，高中数学中e等于多少相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油数学中e等于多少，高中数学中e等于多少逻(luó)辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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