文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jiln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式à)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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