文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng晋m是山西哪里的车)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zh晋m是山西哪里的车e)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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