事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ng>月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13