大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后(hòu)由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一(yī)数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本(běn)端(duān)为原油(yóu)的(de)品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束(shù)的兑(duì)现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品(pǐn)的(de)下行趋(qū)势(shì)中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区(qū)间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研(yán)究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏(xià)聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以(yǐ)提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需(xū)求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及(jí)自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后(hòu)，并未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受到低(dī)价(jià)进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下(xià)跌(diē)后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是(shì)油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面(miàn)收(shōu)紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特(tè)能源部长发言(yán)力(lì)挺油价和(hé)G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”苏州是几线城市呢杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn苏州是几线城市呢)维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格(gé)表现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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