近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品(pǐn九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度(dù)统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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