文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(z谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义hì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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