金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(l文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求的格式要求ì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.2文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求7％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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