随(suí)后，国有大行(xíng)去年9月下调存款利率，中小银行陆续(xù)跟进下调存(cún)款(kuǎn)利率。今年4月市场利率定(dìng)价自律机制发(fā)布《合格(gé)审慎评估实施办法（2023年(nián)修订版(bǎn)）》，在相关(guān)指标中引入了存款定价惩罚措施。而此(cǐ)前4月(yuè)部分中小银行(xíng)、农商(shāng)行存款利率下调，5月5日浙商(shāng)、渤海、恒(héng)丰三家股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率下调(diào)，均(jūn)是在利(lì)率市场化改(gǎi)革推进背景下，银行(xíng)出于自(zì)身经(jīng)营考虑的(de)自发行为。

　　邹德(dé)立：银行近年息差不断(duàn)下行。在资产(chǎn)端定价压力较大且存(cún)款持(chí)续高增的情况(kuàng)下(xià)，压降存款成(chéng)本成为改(gǎi)善息(xī)差的重要手段(duàn)。此外(wài)，2023年以来银行贷款向企业固定资产投资传导较弱(ruò)，下调协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)有利于对公客户留(liú)存的(de)活期(qī)资金投向实体经(jīng)济。

　　陈钟(zhōng)闻：首先，近年来市(shì)场(chǎng)利率整(zhěng)体下行，实体经济(jì)综合(hé)融资(zī)成本不断下降，银(yín)行资产端收益下降较(jiào)为明显(xiǎn)；第二，银(yín)行(xíng)整体净(jìng)息差持(chí)续走(zǒu)低，银行利润空间压(yā)缩(suō)明显；第三，企业和居民风险偏好大幅下(xià)降导致存款(kuǎn)增长比较(jiào)明显，存款市场(chǎng)供需(xū)关系发生(shēng)了变化，降(jiàng)低了银(yín)行高吸揽储的(de)必(bì)要性；第(dì)四，协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)介于活期与定期存款之间，自2022年存(cún)款自律机(jī)制对于活期存款与定期存(cún)款利率进行了(le)几轮调整，本(běn)次将(jiāng)协定存款与通(tōng)知存款自律上限(xiàn)下调也(yě)是要将存款产品线(xiàn)的(de)调整进行统一，全面缓(huǎn)解银行负债压力。

　　综合各项因素，银行从(cóng)自(zì)身(shēn)经(jīng)营情况考虑，顺(shùn)应市场趋势(shì)，通(tōng)过自律机制协(xié)调调(diào)降负债成本(běn)，有利于(yú)提升银行放贷意愿，抑制资金脱实向虚(xū)，更好的落实央行宽信用的(de)政策贯彻落(luò)实。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金：中(zhōng)国的存(cún)款利率管控为上限管控，贷款利率则为(wèi)下限管(guǎn)控，近年来贷款(kuǎn)利率下限管控彻(chè)底取消。存款利(lì)率定价方式的改变也拉开序幕(mù)，2022年4月利(lì)率自律机制建(jiàn)立以来，4月和(hé)9月(yuè)经历了(le)两轮大规(guī)模存款(kuǎn)利率下降(jiàng)，主(zhǔ)要是大行(xíng)和股份(fèn)行(xíng)参(cān)与，今(jīn)年以来的调整更(gèng)多是延(yán)续去(qù)年9月这一轮(lún)存(cún)款利率下调，中小银(yín)行补充下调(diào)。

　　另外，考评制(zhì)度由原来的激励(lì)为主引(yǐn)入惩罚(fá)措施，加速了(le)中小银行(xíng)存款利(lì)率补降的进度。就今年的经济背景而言，疫后脉冲式复苏后(hòu)经济边际走(zǒu)弱，经济修(xiū)复存在波折。目前居民(mín)超额储蓄高增，实(shí)体融资(zī)需求有限，银(yín)行存款(kuǎn)增加，降低存款利率可以(yǐ)引导减少信贷(dài)套利，助力经济增长。从银(yín)行的角度(dù)，净息(xī)差不(bù)断压缩，银(yín)行经营压(yā)力增大，调整存款成本(běn)成为改善(shàn)息差的重要手段(duàn)。

　　光大(dà)保德信基(jī)金：下调协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限，主要影(yǐng)响对公客户在商业银行的活期类存款收益，延续近期银行存款利率(lǜ)调降(jiàng)的趋势(shì)。

　　一方面，有助于缓(huǎn)解商(shāng)业银行净息(xī)差收窄(zhǎi)趋(qū)势，特别是中小行高息揽储(chǔ)的成本压力(lì)；另一方面(miàn)，有利于引(yǐn)导超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)投资转(zhuǎn)化(huà)，符合“不搞大水(shuǐ)漫(màn)灌”、“盘活(huó)存(cún)量资(zī)金”的定位(wèi)。

　　德邦基金(jīn)：存款利(lì)率机制创设(shè)以来，两轮(lún)利率(lǜ)调降都(dōu)集中在活期和定(dìng)期存款，实际上忽(hū)略了这些介于活(huó)期和(hé)定期存款之(zhī)间的存款的利率(lǜ)调(diào)整，当下有(yǒu)必(bì)要一次性调整(zhěng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限，保证存款利率下调(diào)的(de)有(yǒu)效性。银行一季度净息差水平均(jūn)创历史新低，上(shàng)市(shì)银行整体净息差由22年Q4的1.93％降至23年Q1的1.75％。因此通(tōng)过存款利(lì)率下调可以有(yǒu)效降低银行负债成本，增厚息(xī)差，缓解银行经营(yíng)压力。

　　存款(kuǎn)利率下行仍(réng)是大势所趋

　　中国(guó)基金报：今年“降息潮”迭起，这是(shì)未来(lái)大趋(qū)势吗？

　　邹德立(lì)：对(duì)于(yú)4月份社融(róng)数据，居民贷款偏弱之外，企业贷款也(yě)在边际转弱(ruò)，但企业中长期贷款同(tóng)比多增幅度较大。在(zài)这(zhè)种背景(jǐng)下，MLF利率是(shì)否下调，还(hái)要进一步观察5-6月信贷情况。对于存款利率(lǜ)，2023年银(yín)行息(xī)差压力增大，控制(zhì)存款(kuǎn)成(chéng)本成为当务之急。中(zhōng)小银行或有动(dòng)力持续主动(dòng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。长期来(lái)看，存款利率下(xià)行仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋。因此银(yín)行降息潮可能仍聚焦于存(cún)款利率下调。

　　此外，广(guǎng)义上的降息潮(cháo)不仅仅集中在(zài)银行领域。以地方债(zhài)为例，2022年(nián)后广东、上海(hǎi)、深圳(zhèn)、江苏、浙江(jiāng)等发达(dá)地区地(dì)方债(zhài)发行利差降至10Bp，未来(lái)仍可能下降至5Bp。同理，对于(yú)资(zī)质较好的发债主体，其信用债收益率仍有下行(xíng)趋势(shì)和(hé)空间(jiān)。

　　陈(chén)钟闻(wén)：首先，利率(lǜ)的方向仍是由(yóu)实体经济资(zī)金供(gōng)需决(jué)定的，而央(yāng)行(xíng)的政(zhèng)策利率、基准利率在一(yī)方面要合适顺应市场环(huán)境，一方(fāng)面也代(dài)表着政策意愿强调信号意义的作(zuò)用。今(jīn)年是真(zhēn)正(zhèng)疫(yì)后复苏的第(dì)一年(nián)，我(wǒ)们仍面临内生动(dòng)力不强需求不足的情(qíng)况，央行已经通过降准(zhǔn)以(yǐ)及结构性货(huò)币政策等多项(xiàng)举措给予了实体经济(jì)所需的一定的资金(jīn)投(tóu)放支持(chí)，有(yǒu)效降低(dī)了实体(tǐ)综合融(róng)资成本(běn)，后续(xù)需要财(cái)政政(zhèng)策(cè)产(chǎn)业(yè)政策等配套政策(cè)继续激活内生动(dòng)力(lì)扭(niǔ)转预期。

　　当前央行需要观(guān)察(chá)跟(gēn)踪经济运行情况，短期调整政(zhèng)策利(lì)率的概率不大(dà)，但(dàn)仍(réng)会维持资金合理充裕的环境，故从银行(xíng)资产端(duān)的角(jiǎo)度来(lái)讲，贷款利率(lǜ)或仍(réng)维持低位，后续是否进一步下调(diào)要看实体经济复苏(sū)的情(qíng)况(kuàng)。银(yín)行负债端，存款基准利率下调的概率不大，而存款利率上限的调整(zhěng)空间(jiān)仍存(cún)在(zài)，而(ér)是(shì)否进一(yī)步下调要看银行自身经营需要。

　　光大保德信基金：2022年4月，人(rén)民(mín)银行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，自律机(jī)制(zhì)成员银行参(cān)考以10年期国债收益率为代表(biǎo)的债券市场利率和以1年期LPR为(wèi)代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水(shuǐ)平。在存款利率市场(chǎng)化调整机制作用下，2022年4月、2022年8月(yuè)大(dà)行分别下调存款利(lì)率。

　　2023年4月(yuè)，《合(hé)格审(shěn)慎评估实施(shī)办(bàn)法(fǎ)（2023年修(xiū)订版）》新(xīn)增(zēng)存款利(lì)率市场化定(dìng)价情况(kuàng)作为合(hé)格审慎(shèn)评估的扣分项，引发中小银行跟随(suí)调降存款利率(lǜ)。我(wǒ)们认为，通过存款利率(lǜ)下行，稳定商业银(yín)行净息差(chà)进(jìn)而(ér)保持贷款(kuǎn)利率维持低位或(huò)继续(xù)下行，最终有利(lì)于社会融(róng)资(zī)成本下(xià)行。

　　德邦基金：从日前公布的金(jīn)融(róng)数据看， M1增速回升(shēng)，M2-M1略有收窄，需求边际弱修复趋势或仍在。近期国债利率(lǜ)持续下行(xíng)，银(yín)行间利(lì)率下行(xíng)，叠加银行存款定价下(xià)调，4月社融信(xìn)贷低(dī)于预期，国内降息预期被进一步(bù)强化(huà)。海外来看，全(quán)球经济进入(rù)衰退周期，加息周期基本结束，后续(xù)有望逐步迎来降息(xī)高峰。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)：目(mù)前(qián)，我(wǒ)国国有大型商业银(yín)行和(hé)股份(fèn)制商业银行的定(dìng)期存(cún)款利率已告别(bié)“3时代”。压降存款(kuǎn)成本(běn)仍是大势(shì)所趋。一方面，银行仍有净息差压力，22Q4 新发(fā)放(fàng)贷款加权平均利率较18Q1下降182BP，银行息差压力加剧明显，监(jiān)管(guǎn)层(céng)面有动力去(qù)持(chí)续推动存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下降，来保障银(yín)行合(hé)理利差范(fàn)围，增(zēng)加银行信贷投放的动(dòng)力。

　　另(lìng)一(yī)方面，居民(mín)避险(xiǎn)需求仍在，存款持续高增，在揽储压力不大(dà)的基础上(shàng)，银行自身也有动力去下调(diào)存款定价来保障(zhàng)利差。

　　缓解银行负(fù)债(zhài)及经营压力

　　中国基金(jīn)报(bào)：协定存(cún)款、通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)自(zì)律上限调整，将有哪(nǎ)些政策传导效果(guǒ)？

　　德邦基金(jīn)：一(yī)方面银(yín)行息差压(yā)力(lì)大是普遍现象(xiàng)，此次(cì)政策调整(zhěng)有(yǒu)望(wàng)带(dài)动中(zhōng)小银行主动跟(gēn)随下调(diào)存款利率。另一方面，由于此前经济下(xià)行(xíng)影(yǐng)响，投资者悲观预期(qī)被放大，大(dà)量资金(jīn)集(jí)中在银行存款端，此(cǐ)次存款利率下(xià)调也有望(wàng)带动存款(kuǎn)资金的释放，盘活市场流动性。

　　李(lǐ)湛：本次(cì)调(diào)降通(tōng)知释(shì)放了以下(xià)信(xìn)号：①减(jiǎn)轻银行息差压(yā)力。本次(cì)下(xià)调将引导银行的对公活期成本下降，存款降价叠加资产端让利压力(lì)趋缓，银行(xíng)息差、盈(yíng)利将合理修(xiū)复，有利于(yú)增强银行内(nèi)生资本补充能力；②减少企(qǐ)业及居民的短(duǎn)期(qī)存款意愿、促进(jìn)企业(yè)投资、居民消费。

　　后续来看，本次下调对市场(chǎng)的影响(xiǎng)集中在以下两点：①规范(fàn)银行的协定存款定价秩序，减少存款(kuǎn)定价(jià)的无(wú)序竞争。此(cǐ)前(qián)，部(bù)分中小银(yín)行的协定存(cún)款和通知存款定(dìng)价过高，会对(duì)遵守(shǒu)自律机制、定价较低的银行产生揽储(chǔ)冲(chōng)击。本次上限(xiàn)下调后会(huì)普遍降低中小行协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)利(lì)率，减(jiǎn)少中小银行间揽储(chǔ)恶意(yì)竞争，而对股份(fèn)行及国有大行影响较小。②长端利率下行仍(réng)有空间。市场降息预期升温(wēn)，但大概率落空。

　　光大保德(dé)信基金：下调协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限，主要影响对(duì)公(gōng)客户在商业银行的(de)活期类存款(kuǎn)收益，使得对公客(kè)户(hù)活期存款收(shōu)益(yì)向对(duì)私客户看齐，一(yī)方面有助于缓解商业银行净息差收窄趋(qū)势(shì)，另一方面有(yǒu)利(lì)于引导(dǎo)超额储蓄(xù)向消(xiāo)费投资转化(huà)。

　　邹德立(lì)：对于银(yín)行(xíng)，存款(kuǎn)利率自律(lǜ)上限(xiàn)调整降低了银行负债成本，目前上(shàng)市银行协定存款(kuǎn)占总存款(kuǎn)的比重(zhòng)在13％左右，重新规定协定利率上限后(hòu)，预(yù)计行业资金成本可以缓释3-4bp左右。另一方面可以限制高息揽储，规范行(xíng)业竞争，特别是降低银(yín)行对公活期存款成本压力，减轻(qīng)银行(xíng)负(fù)债(zhài)及经营压力(lì)。此(cǐ)外，银行负(fù)债端成(chéng)本的下降使得银行(xíng)盈利(lì)能力(lì)增强，进一(yī)步(bù)打开了资(zī)产端收益率下行(xíng)的空(kōng)间，或带动债券收益(yì)率不断(duàn)下行。

　　并(bìng)非降息的确(què)定性信号

　　中国基金报：未来存款(kuǎn)利率是否还有进一步下降(jiàng)的空(kōng)间？对(duì)股债市场(chǎng)有何影响？

　　光大保德信(xìn)基金：近年来，贷款和存款利率的非(fēi)对称下行使得商业银(yín)行净息(xī)差已逼近1.8％的监管下(xià)限，经营压力倒逼存款(kuǎn)利率(lǜ)有进一步调(diào)降的预期(qī)。一方面，为支持实体经济，政策导向下贷款加权平(píng)均(jūn)利(lì)率创有(yǒu)统计(jì)以来(lái)新低，2022年12月金融机(jī)构人(rén)民币贷(dài)款加(jiā)权(quán)平均利(lì)率较2020年初下行94bp到(dào)4.14％。

　　另一方面，各行在存款市场上的(de)竞争类(lèi)似“非零和博(bó)弈”，“存款立(lì)行(xíng)”和存款(kuǎn)市场份额考核压力(lì)使得各行下调存款利率动(dòng)力不(bù)足，同样2020年以来上市银(yín)行存(cún)量存款(kuǎn)平均成本率基本持(chí)平。贷款(kuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率的非对称(chēng)下行作(zuò)用下，2022年12月商业银行净息差缩(suō)小至1.91％，已经(jīng)逼近(jìn)《合(hé)格(gé)审(shěn)慎评估实(shí)施办法(fǎ)（2023年(nián)修订版）》规(guī)定(dìng)的合格线1.8％。

　　存款利(lì)率调(diào)降预期，有利于(yú)降(jiàng)低全社会无风险收益(yì)率，利多永(yǒng)续经营性(xìng)质(zhì)的票息(xī)资产(chǎn)，比如利(lì)率债、稳定股息率的(de)央企等(děng)。

　　邹(zōu)德立：存款利率仍然(rán)有下降的趋势(shì)和空(kōng)间。从银行角度，2018年以来由于(yú)存款定(dìng)期化，活期存款占比明(míng)显下降，存款(kuǎn)付息率有所(suǒ)抬升(shēng)，与此同时(shí)，贷(dài)款收益率大幅下行(xíng)，大幅加剧了(le)银(yín)行息(xī)差压力，这使得控制存款成本尤为重(zhòng)要。

　　此外，从(cóng)政(zhèng)策角度，居民(mín)超额储蓄高增、企业存款提升、消费复苏较慢，监管层面有动力去持续推动存款利率(lǜ)下降，促进存款(kuǎn)流(liú)向消费和实际投资。短期看，存款利(lì)率下调带动流动(dòng)性继(jì)续进入债市(shì)，中短期利率，特别是中短(duǎn)期(qī)信用债(zhài)利率(lǜ)仍有下行空间。如(rú)果(guǒ)经济(jì)复苏较强，流(liú)动性也有(yǒu)可能进入股市，利好权益资产。

　　德邦基(jī)金：2023年(nián)经济有所(suǒ)复(fù)苏，进一(yī)步降低贷(dài)款利率的紧迫(pò)性(xìng)不高。但(dàn)银行普遍以量(liàng)补价(jià)，使得贷款价(jià)格战激烈，贷款利率很难上(shàng)行(xíng)。考虑到(dào)存量贷款重定价等影响，2023年银(yín)行息(xī)差压力增(zēng)大，中(zhōng)小银行或有动力主动跟进下(xià)调存(cún)款利(lì)率。长期来(lái)看，有(yǒu)望(wàng)带动存(cún)款利(lì)率整(zhěng)体下(xià)行。现(xiàn)实中(zhōng)，存(cún)款利(lì)率降低有助(zhù)于压低全(quán)社会利率水平，利好债券，同(tóng)时股票市场中(zhōng)，对流动(dòng)性敏感的股(gǔ)票也将因此受(shòu)益(yì)。

　　李湛(zhàn)：从本次降(jiàng)息释放的信号来看，是否(fǒu)意味着货币政策进一步宽松哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季？货币政策充裕延(yán)续(xù)，但解读(dú)为边(biān)际再宽松为时(shí)尚早。2022年四季(jì)度(dù)货币政策执行(xíng)报告(gào)以及(jí)2023年一季度货政例(lì)会(huì)均表明当前货币政策基调未变(biàn)，“精(jīng)准有力”仍是(shì)第一要(yào)求，而在此基础上(shàng)强调“着力(lì)支持扩(kuò)大内需，为实(shí)体经济(jì)提供更有力支持”。

　　本次调降意味着当前长(zhǎng)端利率仍有下行空间，但这一(yī)调降是针对银行协定存款及通知存款利率自律上限，而非直接调降挂(guà)牌存款利率，存款利率下调并不等(děng)于政策利率就必须(xū)进行对等下调，市(shì)场不应(yīng)视(shì)为降息的(de)确定性信号。

　　兼顾(gù)考量收益性(xìng)、流动性以及安全(quán)性

　　中国基金报：当前利率环境下，普通投资者应该如何(hé)守(shǒu)住自己的钱袋子？你(nǐ)有什么建议？

　　邹德立：普通投(tóu)资(zī)者(zhě)的投资工具应该兼顾考量收(shōu)益性、流动(dòng)性以及安全性。在存(cún)款利(lì)率下降的背景下，短(duǎn)债基金以及(jí)其(qí)他固(gù)收(shōu)类(lèi)基金(jīn)在具一定流动性的(de)同时，相较(jiào)活期存款和相当部(bù)分的银(yín)行理财产品(pǐn)，具有(yǒu)一定的超额(é)收益，是风险偏好较低和风险偏好适(shì)中投资(zī)者的合适投资工具。

　　陈钟闻：今年初以来，债券市(shì)场利(lì)率(lǜ)整体下行(xíng)，4月以来下行加速，当前(qián)无论从绝对利率水平还是从(cóng)信用利差，都回到了(le)较低历史分位数水平，虽然债市多头环境仍未改(gǎi)变，但一致预期导致行情(qíng)走(zǒu)的(de)比较迅速，市场进一(yī)步盈利空间被压缩，若看不到央行货币政策增量政策，后续或(huò)进(jìn)入震(zhèn)荡(dàng)环境，而存量(liàng)博弈交易下也(yě)可(kě)能会放大(dà)市场(chǎng)波(bō)动。

　　对于普(pǔ)通投资者来说(shuō)，在这样的环(huán)境下尽量选择防守(shǒu)类(lèi)型的(de)产(chǎn)品(pǐn)，规(guī)避市场波动(dòng)，例如货币(bì)基金，而短债基金中要选择久期(qī)短流动(dòng)性好、历(lì)史回撤控(kòng)制好的产品(pǐn)。

　　德邦基金(jīn)：随着(zhe)经济高频数据的弱化趋势显现，且4月底政治局会议从疫情后稳增长转向(xiàng)中长(zhǎng)期调结构(gòu)，政策发力预期(qī)下降(jiàng)，市场对(duì)经济的“弱复苏”预期(qī)进一(yī)步强化，因此股票市场也(yě)进入到“休整(zhěng)期”。在市场震(zhèn)荡(dàng)休整期(qī)，高股息策略往往跑赢市场。因(yīn)此(cǐ)在当前环境下(xià)，建议(yì)关注行业估值水平较低，高股息(xī)的个股。

　　平安基(jī)金：目(mù)前面临低(dī)利率环(huán)境，需要我们识别金融陷阱，抵(dǐ)挡住金(jīn)融陷阱的诱惑，比如面对收益率(lǜ)高达20％且(qiě)能保本(běn)的所谓理(lǐ)财产(chǎn)品。对普(pǔ)通投资者而言(yán)，如果不具备相(xiāng)关(guān)专业(yè)知识，可以选择把投资(zī)理财(cái)交(jiāo)给(gěi)少数专业(yè)的人(rén)来做，让优秀的基金(jīn)经(jīng)理管理自己的钱袋子。具备一定投(tóu)资(zī)能力和风控能力的人士可通(tōng)过理(lǐ)财(cái)和投资试图跑赢通胀，但前提条件是做好风控，选择适(shì)合自己风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)方向(xiàng)和标的。

　　光大保德(dé)信(xìn)基金：随着(zhe)存款利率下行，普通(tōng)投资(zī)者(zhě)储蓄收益下降，为保持资金保值(zhí)增值，投资(zī)者在评估自身(shēn)风险承受能力后可适当考虑公募货币基金、公募中短(duǎn)债基金、商业银行现金管理类(lèi)产品(pǐn)等风险等级(jí)较低、支取相对灵(líng)活的产品。

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