金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuà左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全ng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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