文(wén)丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余经纬河北保定技校排名，保定技校前十名>

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进(jìn)一(yī)步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货(huò)币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔(gé)夜(yè)利率角度(dù)观察，银行与非银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税(shuì)期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持(chí)以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压(yā)力(l河北保定技校排名，保定技校前十名ì)。此外(wài)，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信(xìn)贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì河北保定技校排名，保定技校前十名)投资者关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧。

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