美(měi)国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资产一起蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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