5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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