金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(c无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理hí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应(yīng)明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价格持(chí)续负增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求。

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