调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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