事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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