金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思门完全“脱钩(gōu)”之前六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xi六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思ǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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