来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一(yī)次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(g张学良多高，少帅张学良多高uān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

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　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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