美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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