来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàn台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思g)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联(lián)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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