美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财(cái)政支(zhī)出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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