2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上(shàng)市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累计(jì)获得政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(f其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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