来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zh2016年是什么年ǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，2016年是什么年正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(h2016年是什么年uán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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