2022年(nián)是(shì)国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增(z鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)的经(jīng)营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转率变化(huà)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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