金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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