美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场(ch青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ǎng)造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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