5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读color: #ff0000; line-height: 24px;'>cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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