金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū云南有哪几个市 云南是几线城市)现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提云南有哪几个市 云南是几线城市升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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