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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(y本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句uè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(d本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句iǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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