近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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