4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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