美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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