金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平文章真实身高，文章个人资料简介较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，文章真实身高，文章个人资料简介文章真实身高，文章个人资料简介现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价(jià)“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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