原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半结婚以后他那个越来越大了(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(hu结婚以后他那个越来越大了ì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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