文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，即(jí)便税(shuì)期(qī)结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期(qī)结束后却(què)并(bìng)未(wèi)回(huí)落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增长，确(què)保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过(guò)热带来的(de)金融风(fēng)险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的前提(tí)下，货币工具力度可能(néng)会有所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作(zuò)上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均预示后(hòu)续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金(jīn)流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧增中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交(jiāo)量(liàng)和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货(huò)币政(zhèng)策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于(yú)未来一(yī)个月内资金(jīn)价格(gé)上行(xíng)的预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期(qī)交(jiāo)易主(zhǔ)线(xiàn)或延续(xù)政策(cè)与(yǔ)基本面预(yù)期交易(yì)，预(yù)计(jì)利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币(bì)政策不及(jí)预期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省