5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗)求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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