金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(j2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ì)衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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