金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下(xià)行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏俄罗斯是资本主义还是社会主义(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季俄罗斯是资本主义还是社会主义度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是俄罗斯是资本主义还是社会主义非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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