公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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