2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(ch水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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