私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金(jīn)以(yǐ)外洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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