金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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