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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(h定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别uǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(x定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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