文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思trong>上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思rè)力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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