5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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